白癜风治疗方案S三九清欠新方案出炉
公司公布了新的《债务偿还协议》，主要变动为：大股东改以资抵债为现金偿还；公司对原用来抵债的资产进行收购，价格不变。可见新旧方案只是变换了操作流程，无本质区别。但根据新的协议，公司的清欠进程将大大加快。
公司的清欠流程大大加快，财务费用大幅减免已成现实。我们认为，减负后的OTC 龙头有望再焕青春。随着集团债务重组、公司清欠、公司股改的完成，我们判断公司将进入良性发展轨道。预计公司07 年、08 年、09 年每股收益0.27 元、0.45 元、0.60 元，维持“推荐”评级。
点评
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重组、清欠、股改，为公司减负。华润集团入主后，对三九集团和三九医药的债务重组也最终确定了方案，目前方案在上报审批中，获得通过应该没有问题。随后，三九医药的清欠和股改也将陆续提上议程。公司历年有近1.9 亿的财务费用，主要是源自30 多亿的对外欠款。待集团层面的债务重组和公司清欠完成之后，公司的财务负担将大为减轻，至少可为公司每年节省上亿元的财务费用，这将大大减轻公司的财务负担，有利于公司主业的长期健康发展。
在华润的平台上，公司能走得更远。目前三九药业是华润整体质量最好控制力最强的一块医药资产，对于一向对医药情有独钟的华润，是难得的施展机会和平台。虽然短期内我们不能明确看到华润对三九有其他的支持，我们认为华润的入主必非常有利于进一步明确公司的战略方向、完善公司治理结构以及提升公司的管理水平，这将给公司带来重新起飞的机会。
公司已明确以OTC 作为核心战略发展方向。三九是国内OTC 的领导品牌，在品牌推广、渠道控制上积累了丰富的市场经验，由于前几年公司有沉重的财务负担，因此重点品种的营销投入不足，导致主业发展停滞。目前公司已经明确了OTC 作为发展业务核心，广告投入也陆续加大，对OTC 业务的拉动将会很明显。这一点在07 年已经有所体现，公司主推的品种如感冒灵、三九胃泰等增幅较大。
估值。虽然公司债务重组在时间上仍然有不确定性，而华润对公司的整合思路仍有待落实，但考虑其股改预期，以及公司已经开始的一系列清欠动作，同时公司在OTC 领域具有龙头地位，主营业务已经逐步进入良性快速发展的初期，我们给予“推荐”评级。我们预估公司2007 年每股收益0.27 元，2008 年每股收益0.45 元，2009 年每股收益0.60 元。
